三安电子：国内LED行业龙头 成长前景广阔

LED是应用逐渐扩大、需求长期成长的朝阳产业。1）LED具有节能、环保、寿命长和智能化的优点；2）行业成长动能：取代小尺寸背光源是当前的主要动能；取代中大尺寸背光源是未来2-3年的主要成长动能；取代白炽灯和荧光灯进入通用照明领域是行业的终极动能。

　　LED上游的高壁垒、高利润和高估值。1）产业链：上游是外延片和芯片制造，中游是芯片封装，下游是各类电子整机应用，产业利润70%集中在上游；2）上游的产业壁垒：生产工艺特征明显，新进入者量产有难度；前列公司的专利壁垒；先进入者的持续规模扩张和技术进步造成的旧产品的降价；3)基于 LED属有明确发展前景的全球新兴行业，对高壁垒、高利润的LED上游公司，国际资本市场给予明显的估值溢价。

　　三安电子的竞争优势。1）具备先进产品的技术、具备量产能力和强大研发能力；2）

　　国内产业链：国内下游需求缺口庞大，三安电子属于LED上游，处于卖方主导地位；3）相对国内同业竞争优势：三安电子生产规模、产品档次和良率等方面处于国内第一；4）国际竞争：三安电子盈利能力和技术水平达到国际先进水平，目前日本、欧美企业占据高端市场，韩国、我国台湾地区和我国内地同业和他们的技术差距逐渐缩小，产能逐渐崛起，以量产方式抢占中低端市场；5）随未来扩张，公司竞争力有望持续上升。

　　盈利预测与投资建议。假设自2008年初完成三安LED资产交割，我们稳健预期三安电子2008~2010净利润高于业绩承诺水平，分别为 10283万元、13236万元和17125万元, S*ST天颐(行情股吧)（600703）对应EPS分别为0.42元、0.54元和0.70元。根据全球同业估值水平和相对行业溢价，则公司对应的股价区间在 15.00~28.00元，相对5.42元停牌价有较大上升空间。

　　主要不确定因素。三安电子能否持续跟随LED产业的技术进步；公司能否持续扩产。